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梁永慧:從衍生品市場活躍度看我國黃金市場的發展

2020年07月06日 09:11
作者:梁永慧
來源: 期貨日報

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  黃金憑借其貨幣、金融和商品等多重屬性一直備受關注,同時由于具有穩定的物理屬性和化學屬性廣泛應用于黃金飾品、工業及高新技術產業的生產中。2019年,我國黃金實物消費量達到1002.78噸,是2000年的4.7倍,連續第7年成為全球黃金第一大消費國。隨著黃金實物應用范圍的擴大,需求量逐步增加,價格波動愈發劇烈,越來越多的黃金企業意識到參與黃金金融衍生品市場的重要性。

  A國內成交和持倉表現亮眼

  2008年1月9日,黃金期貨上市,是我國黃金市場和期貨市場的一次歷史性飛躍,填補了黃金金融衍生品的空白;2019年12月20日,黃金期權上市,不僅給投資者增加了多元化的投資渠道,給黃金企業增添了新的風險對沖工具,而且提升了我國黃金期貨定價權和影響力。至此,我國黃金金融衍生品市場基本完善。

  黃金衍生品具有價格發現、風險規避及資產配置等功能,對于黃金企業穩定盈利能力水平、控制生產成本、抵御價格風險等方面具有重要意義。近些年,參與到黃金期貨、期權交易當中的黃金企業的數量越來越多,期貨、期權的成交量和持倉量呈逐年上升態勢。

  黃金期貨成交量持續攀升

  圖為國內黃金期貨年成交量、持倉量變化

  2019年,我國黃金期貨成交量為92417134手(雙邊,下同),是2008年的11.9倍,年均增速為46.3%;年均持倉量為257846手,是2008年的6.4倍,年均增速為20.5%。

  2020年上半年,受新冠肺炎疫情影響,考慮到期貨行業從業者的安全和防止疫情擴散、降低期貨公司運營成本,2月3日—5月5日,國內商品期貨暫停夜盤交易。不過,值得關注的是,雖然每日交易時間縮短,但國內黃金期貨的成交量和持倉量較去年均有上升,這主要來源于交易所在其中積極開展工作,維護市場穩定。比如,在疫情期間多次與企業聯系,進行疫情對行業影響情況調研,同時開展投教工作,提供疫情期間企業套保及風險管理案例,給企業提供參考,引導企業做好風險管理。另外,調降黃金期貨交割手續費,降低企業成本,給企業帶來極大便利。

  黃金期權成交量穩步提高

  圖為國內黃金期權成交量、持倉量周度變動

  黃金期權自2019年12月20日上市以來,一直受到廣大機構投資者、個人投資者以及黃金企業的重點關注,運行平穩,在新冠肺炎疫情沖擊的情況下,依然實現了成交量、持倉量穩定持續增長,上期所在黃金期權上市前后進行了大量的準備工作,從企業調研到投資者教育再到意見征集,通過與企業密切聯系,目前黃金企業參與期權交易的積極性顯著提升,這可以從黃金期權成交量和持倉量的變動中得到驗證。

  截至2020年6月5日,黃金期權累計成交843349手,其中5月22日當周成交量、持倉量達到上市以來的峰值,分別為78957手和36345手,是上市第一周的6.2倍和5.9倍。

  國內黃金衍生品可比肩COMEX市場

  僅就期貨產品而言,目前國際上最大的COMEX黃金期貨于1974年上市,是全球首個黃金期貨交易品種。2019年COMEX黃金期貨成交量和持倉量分別為83095312手和768706手,是1990年的8.6倍和8.8倍。而與之對應的國內黃金期貨品種,雖然起步晚,黃金期貨市場發展不過12年的時間,但截至2019年的成交量已經超過COMEX黃金期貨,不論是成長速度還是高度,國內黃金期貨都可與COMEX黃金期貨一較高下。國內黃金期貨未來可期,這對我國黃金市場爭奪國際定價權也是一個重大助力。

  圖為COMEX黃金期貨持倉量、成交量變化

  B衍生品助力產業健康發展

  促進價格合理運行

  期貨的基本功能之一是價格發現。價格發現功能發揮的前提是市場活躍度高、參與者眾多且多元化。在活躍的市場中,市場價格準確體現了市場各方對價格預期的綜合觀點和信息匯總,是信息的有效表達。同時,活躍的市場具有較高的流動性,能夠保證交易的順利進行,實現風險的轉移。黃金期貨、期權的保證金交易、T+0買賣、可多空雙向操作的特點,使得金價對信息反應敏感,高效、及時且準確傳遞了整個市場中參與者對行情未來走勢的判斷。因此,較高的市場活躍度能夠高效率實現黃金衍生品市場的價格發現功能。

  增強實體抗風險能力

  黃金礦山、珠寶首飾生產企業等實體,是黃金實物多頭的持有者,控制企業經營成本、增強抗風險能力、穩定盈利水平是這些企業首要的任務和目標。由于期貨、期權具有套期保值的功能,故黃金期貨、期權是實現上述任務和目標的重要工具。黃金衍生品市場成交量大、持倉量高、參與度活躍,直接決定了這些工具功能的有效發揮。

  降低參與交易成本

  在成交量大、持倉量高的黃金市場中,市場參與者可以以零點差或者小點差快速進出場進行交易,此時的交易成本較低。相反,在成交不活躍、交易量和持倉量較小的市場中,報價不連續、流動性不足容易導致成交點差較大,進而造成交易成本增加。因此,活躍的市場為參與者降低交易成本 、提升盈利水平、控制風險創造了有利條件。

  營造公平公正環境

  黃金價格的漲跌是由市場交易雙方多空力量不均衡導致的,即多大于空,價格上漲;空大于多,價格下跌。因此,活躍度高、成交量大的市場能夠充分表達市場意愿,并且多空雙方對壘資金龐大,單一力量很難通過資金實力來撼動金價。在有效的市場中,即使價格受到單純資金方面的影響產生了波動,最終也會由于客觀供求因素而回到均衡位置,即有效價格,其反映市場最真實的狀態。

  利于實現“西金東移”

  我國是世界上黃金生產量、需求量最大的國家,但在國際上黃金定價話語權卻不足。在近百年的時間里,倫敦金一直是黃金現貨價格的風向標,紐約金則是國際期貨價格的風向標。隨著我國黃金期貨及期權的掛牌上市,我國黃金市場功能逐步完善,黃金市場交易量、持倉量呈幾何級增長,把全球黃金交易量的重心拉向中國,實現“西金東移”。

  有效形成互補效應

  黃金具有金融屬性和貨幣屬性,一直以來,黃金市場是金融體系中不可分割的一部分。我國黃金市場的建立,與貨幣、證券等金融市場形成互補效應。黃金市場成交量大、持倉量高,表明我國黃金市場功能完善、制度健全,市場環境公開、公平、公正,得到投資機構和投資者的高度和廣泛認可,是具有較好發展潛力的市場。黃金市場的活躍是我國金融市場健康穩定發展的基礎和前提。

  C黃金衍生品市場大有可為

  2020年4月,我國金融市場開始對外開放,金融改革進一步加速,國內金融機構競爭勢必加劇,但同時也是國內金融市場的重要發展契機。黃金市場作為一個全球性市場,黃金衍生品的構建、發展與完善對于維護黃金產業大有可為。

  深化套期保值功能

  黃金金融衍生品市場設立的初衷是維護黃金產業健康穩定發展,健全實體企業務模式,控制企業經營風險。黃金礦山、珠寶首飾生產企業等實體分別處于黃金產業鏈的上游和下游,都以黃金現貨為主要經營對象,這些企業天然成為黃金套期保值的需求者。目前,黃金期貨、期權等工具已經上市,產品結構基本完善,應繼續發揮市場功能,利用黃金期貨+期權組合工具實現風險對沖和套期保值,增強企業抵抗風險水平,為企業生產經營保駕護航。

  積極拓展融資渠道

  產業企業在發展中遇到的障礙較多,從融資的角度來看,主要表現為融資難、融資貴、渠道單一等。而黃金產業與其他產業相比,具有明顯優勢,黃金的多重屬性開辟了新的融資思路。產業鏈中的參與者大多是黃金實物的持有者,可以黃金現貨背景為依托,通過期貨倉單質押、租賃融資、黃金資產證券化以及設立黃金基金等方式,使融資渠道多元化,且降低融資成本,更重要的是把庫存流通起來,帶來超額收益。

  提升產業服務質量

  在服務產業的過程中,深入黃金全產業鏈研究,打通上中下游關系,對黃金礦山、冶煉精煉企業、珠寶首飾加工企業、零售企業、銀行、投資類企業等產業鏈各個環節進行有針對性分析,積極探索產業、企業的個性化需求,提供有針對性的服務。同時,加強與高校的聯系,推動產學研一體化,利用高校的豐富資源和研究智庫,解決黃金產業的技術性難題。此外,加強金價走勢背后的邏輯研究,為企業的生產經營提供決策依據。

  豐富資產配置工具

  黃金投資市場可以看作銀行、證券、外匯等金融工具的補充,其在資產配置中具有重要作用,各個國家也將黃金儲備作為外匯管理的一部分。目前已有的黃金投資品種有黃金期貨、期權、現貨、黃金ETF及證券等。要繼續加強黃金衍生品品種的研發,豐富投資工具、增加投資渠道,為黃金產業提供更加多元化的投資方式,豐富產業資產配置、分散風險、提高企業經營收益。

  提升跨境服務能力

  開放是全球經濟發展的大趨勢,隨著“一帶一路”建設的推進,我國各大黃金礦山“走出去”的步伐越來越快,中國黃金、紫金礦業、山東黃金、招金集團的跨境業務越來越多,迫切需要黃金市場服務能力跟上企業需求,提供跨境綜合服務。放開境外資金準入門檻、推出黃金期貨國際板,是我國順應國際黃金市場大變革的必然要求,對完善我國黃金期貨市場結構、擴大市場規模、提升我國跨境服務能力具有重要意義。盡快建立與境外黃金產業需求相匹配的綜合服務體系和能力,在資本、技術、法律、人才、文化等方面做好準備,學習借鑒境外機構在產品研發、綜合服務、風險管理等方面的先進經驗,通過服務將全球的市場、資源、產品、產業鏈以及風險管理銜接起來,不斷提高跨境服務能力和水平。

  保障國家金融安全

  上期所是我國期貨市場重要的監督和管理機構,在維護我國金融市場穩定、保障國家金融安全、維護投資者利益、服務黃金產業等方面發揮著重要作用。隨著黃金期貨市場活躍度的上升,多空雙方陣營的對壘資金龐大,一旦發生敏感性事件,就會引發市場風險、成交大幅放量,進而導致金價劇烈波動,容易給投資者造成虧損,不利于黃金市場穩定發展。目前,上期所針對這些可能發生的風險,已經建立了相關的風險控制和管理制度,在未來黃金衍生品的發展過程中,隨著市場的不斷縱深發展,市場力量不斷強大,上期所對黃金衍生品市場的引導作用會顯得更加重要。未來,需要交易所與黃金行業一起努力,通過維護市場平穩運行、保障市場功能發揮、維護投資者利益、提升產業服務質量,為黃金行業的發展保駕護航。

  (作者單位:招金期貨)

(文章來源:期貨日報)

(責任編輯:DF318)

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